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报告导读：2023Q1，部分品类销量降幅有所收窄，推荐一季报表现较好且估值较低的公司，增持。
摘要：
Q1家电板块整体内需呈弱复苏，海外持续去库存导致出口疲软。地产竣工及二手房数据整体表现相对较弱，使得2023Q1多数家电品类终端表现呈现弱复苏态势。同时出口仍受海外去库存等因素影响，整体表现疲软。
白电板块，空调出货端迎来改善，整体出口压力仍在。零售端，1-2月空冰洗线上销量同比+23.8%/-2.0%/-9.3%；线下同比+0.2%/-9.3%/-16.8%（奥维数据）。考虑到疫情对发货端的影响，我们将12月至2月家空内销出货结合起来看（产业在线数据），累计同比仍+10.5%，结合3月排产数据预计23Q1空调内销出货同比+17%（参考Q4同比-5%），说明内销出货确实迎来改善；出口方面，Q1渠道库存带给出口企业的压力仍在，但排产预期降幅有所收窄，说明出口企业对未来判断更乐观。预计板块Q1营收增速有望回升，增速区间+0%至5%，业绩端，各企业盈利能力依旧分化，且22Q1整体基数较高，预计+5至10%。
小家电板块，需求景气度较弱，内销占比较大的小熊和飞科品牌表现较好。多数小家电品类具备可选的属性，在消费需求疲软的大环境下，销量承压。根据魔镜及奥维数据，1-2月厨小电/扫地机销量同比-7%/-23%，维持下滑态势，但洗地机行业仍处于量增的高景气阶段，1-2月销量同比+48%。各公司表现分化，内销占比较大且具备战略升级优化的小熊和飞科逆势提升，1-2月小熊厨小电淘系销量和销额同比分别+4%和+24%，飞科剃须刀京东销量和销额分别+18%和24%，基于二者显著优于行业的数据表现，同时考虑其内部经营优化所带来的正向贡献，预计一季报表现有望超预期。此外，根据奥维数据，厨电板块，2022Q4及2023Q1烟灶消线上线下销量销额同比下滑，龙头表现较好。预计板块收入持平微降，潜在计提及新品规模较小使业绩增速小于收入。显示照明板块，彩电出口恢复较为明显，75英寸大屏彩电份额增长明显，面板价格企稳，有望带动黑电企业利润率持续改善。
投资建议：家电行业短期内受地产端数据影响较大，上游地产政策持续放松带来的效果仍需时日传导，家电终端销售未见显著复苏态势，但考虑到消费需求疲软的大环境下，中产消费降级与注重性价比的趋势凸显，能在平衡好自身的产品升级，与市场需求结构性下降的个股表现有望超预期，同时考虑到部分品类边际数据呈现改善迹象，且海外去库存时长已持续较久，我们预计下半年有望逐步好转，可以对于二季度末三季度的复苏谨慎乐观。推荐海信视像（13.4X）、飞科电器（31.9X）、小熊电器（27.9X）、格力电器（8.0X）、海信家电（19.1X）、石头科技（29.1X）、海尔智家（14.5X）、新宝股份（15.0X）、美的集团（12.1X）、科沃斯（26.9X）。
风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。
目 录
1.行业整体情况
从2023年1-2月数据看，家电内销呈现弱复苏趋势，海外去库存持续带来订单疲软。我们认为，上游地产政策持续放松之下带来的销售与竣工效果仍需时日传导，预计下半年逐步好转，同时外销去库存持续，订单需求拐点将至，可以对于二季度末三季度的复苏谨慎乐观。
1.1. 家电内销未见显著好转，海外去库存持续带来订单疲软
家电内销未见显著好转，海外去库存持续带来订单疲软。从2023Q1表现来看，2022年12月因疫情影响发货被压制的部分需求转移至23Q1，空调零售端表现相对突出，1-2月空冰洗线上累计销量同比+23.8%/-2.0%/-9.3%（奥维），线下同比+0.2%/-9.3%/-16.8%，疫后复苏趋势尚不明显。冰箱、烟机、集成灶、洗碗机及扫地机器人线上同比分别-2%/-6%/-10%/-9%/-23%。
参考2022Q4表现来看，内销方面，受地产端表现较弱，消费需求疲软等因素影响，家电板块未见明显好转态势。白电空冰洗分别同比-4.7%/-1.6%/ -13.3%（产业在线）；厨电烟机、集成灶、洗碗机及一体机线上销量同比分别-1%/-15%/+1%/-3% （奥维）；小家电中，厨小电、扫地机、洗地机线上销量同比分别-9%/-10%/+47%（奥维）；黑电中彩电线上销量同比-4%（奥维）。出口仍受海外需求低迷及去库存等因素影响，整体表现低迷。根据产业在线数据，空冰洗出口同比分别-1.7%/-36.9%/-4.6%，且结合已公布业绩快报的企业数据，我们预计Q4板块内多数企业出口端仍呈现下滑态势。
1.2. 地产：二手房挂牌量价回升，有望带动家电需求回暖
从竣工数据角度看，2023年1-2月房屋竣工面积同比回正，新房成交累计降幅趋缓，家电需求有望在后期得到释放。根据国家统计局数据，2023年1-2月房屋竣工面积累计同比+8%，自2022年2月以来首次回正。住宅商品房竣工后，通常延迟2-3个季度反映在家电需求上，家电板块回暖曙光渐显。
从二手房角度看，北京深圳二手房交易套数同比大幅提升，在一定程度上对家电消费起到带动作用。2022年多城放松限购政策，下调二套房首付比例，住房需求有望释放。2023年开年后二手房交易套数同比回升，2月深圳和北京二手房交易套数同比分别+185%和88%。二手房交易回暖有望快速拉动的家电购置需求。
同时，“租购并举”格局下，保障性租赁住房或是房地产市场的第二推手。保障性租赁住房主要解决符合条件的新市民、青年人等群体的住房困难问题，以建筑面积不超过70平方米的小户型为主。我国“十四五”期间，全国计划筹建保障性租赁住房870万套，有望厨电需求提升的推手之一。截至2月20日14个省份已公布数据，2023年全年14省合计预计筹建保租房近110万套。
1.3. 原材料：原材料价格扰动渐弱，业绩端有望持续修复
原材料价格扰动渐弱，业绩端有望持续修复。2022年3月以来，原材料价格同比增幅大幅回落，尤其是7月后，铝价同比增速由正转负，期间由个位数的负增长变为两位数的负增长，直至11月增速有所回升；铜价同比增速持续为负；螺纹钢、冷轧板、镀锌板价格环比上升，但同比依旧为负。因此，2022全年整体铜价、铝价和钢材价格相较于2021年同比降低，业绩端因此收益。
2023年Q1以来，铜价格环比小幅回升，铜价格较为平稳，钢材价格有所提升。从增速来看，铜价格同比增速持续为负，大约稳定在-10%-0%区间范围内；铝价格降幅增大截止3月17日，同比增速约为-18%；钢材价格增速依旧为负，但降幅有所收窄，先同比增速约为-11%。
1.4. 汇率：单位美元的人民币价格环比有所回落
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