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港股电动工具的领头羊，千亿白马股创科实业（00669.HK）近日再度遭沽空。6 月 6 日，公司股价下挫近 5%，创下阶段新低，对此公司迅速回应，认为沽空报告 " 站不住脚 "。

6 月 7 日，创科实业股价高开上涨 5.68%，报收 74.45 港元 / 股，市值达 1366 亿港元。虽然已收复失地，但公司今年以来股价持续羸弱，做空的疑云始终撩拨着投资者敏感的神经。

千亿白马，业绩常青

创科实业在外行眼中知名度不算高，但公司旗下多款产品位居行业领先地位，如 MILWAUKEE 已成为全球第一的专业工具品牌，RYOBI 也为全球第一的 DIY 工具品牌。公开资料显示，创科实业的两大业务分别为电动工具和地板护理业务，电动工具业务贡献营收占比约 93%，公司的营收主要来自北美地区，占比约 77%。

公司产品定位比较高端，以旗下产品 MILWAUKEE 电钻为例，其价格区间为 89-209 美元，高于同业竞争对手史丹利百得且旗下 DEWALT 品牌的价格区间 115-159 美元。

和很多制造企业类似，创科实业最早通过 OEM 代工起家，随后通过品牌战略、品类扩张、外延并购等路径不断发展，尤其是 2012 年以来，在产品力叠加强劲渠道的化学作用下，公司规模持续壮大，盈利能力也是一步一个台阶。

数据显示，2012 年至 2022 年，公司营收从 38.52 亿美元增长至 132.54 亿美元，营收持续增长，同期归母净利润从 2.01 亿美元增长至 10.77 亿美元，除了 2022 年盈利小幅下滑之外，其余年份均录得增长。

过往公司股价亦节节攀升，自 2012 年起创科实业股价就持续新高，至 2021 年其累计涨幅超 10 倍，算是名副其实的长牛股了。不过，自 2021 年年末至今，公司股价就持续下挫，期间最大跌幅超过 50%。

考虑到过去两年，A 股不少大白马股价亦遭遇 " 滑铁卢 "，创科实业的股价调整幅度也不算意外。这里面既有公司业绩增长放缓的因素，也有资本市场萧条、估值水平大幅调整的因素，数据显示，公司目前的动态市盈率仅 16.24 倍。

屡遭沽空，大行却坚定唱多

虽然估值如此之低，但还是连续两次遭沽空机构盯上。2023 年以来，创科实业可以说流年不利。

今年 2 月份，创科实业首次遭沽空机构沽空机构 Jehoshaphat Research 狙击。该机构认为，创科实业的利润率在持续增长，在全球每一家营收超过 10 亿美元的上市公司中，TTI（也即创科实业）是唯一一家毛利率连续十年每半年连续上升一次的公司，而电动工具的同行公司利润率已跌至几十年来的低点。创科实业作为一个周期性制造商，是如何做到逆流而上，这种现象很不正常。

Jehoshaphat Research 称，该公司十多年来通过 " 操纵会计 " 大幅夸大利润，年复一年地将价值数十亿美元的日常支出塞入各种资产账户。此外，该机构发现，创科实业正拖欠债务，并进行大规模裁员。沽空机构预计创科实业于 2023 年业绩将出现 " 灾难 "，并预测股价有 60% 至 80% 的下跌空间。

迫于空头淫威，2 月 23 日，创科实业午盘股价狂泻，并于三点附近紧密发布停牌公告，当天公司股价跌幅超过 19%，市值蒸发超过 300 亿港元。

随后，创科实业发布公告称，沽空报告内的指控并无根据。公司表示过去十三年营业额均录得有机增长，复合年增长率达 13%，确实前所未有，这来源于公司的经营得力。公司还展示 2013 以来，创科实业的电动工具和 MILWAUKEE 业务的有机增长，如何超越公司两个最大的全球竞争对手约二至三倍。

此外，创科实业还表示，旗下高毛利率的电池业务持续亮眼，过去六年一直以平均超过 30% 的速度增长，也是驱动公司利润增长的一大因素，公司以此证明 " 玩弄会计数字 " 子虚乌有，算是对沽空机构的有力回击。

然而事情还没完，6 月 5 日，沽空机构 Jehoshaphat Research 再次发表报告称，创科实业至少四年以来一直诈骗核心客户家得宝，预计后者错失数十亿美元计的销售额。与第一篇不同的是，这篇沽空报告不涉及财务报表，主要是采访了家得宝前高管以及创科实业前员工，认为创科实业将家得宝独家品牌故意标记为 " 工厂瑕疵 "，以便通过直销渠道销售，省去中间商环节，由此获得高额利润。假设创科实业终止欺诈手段，其经营收入或将减少约三分之一。

对此，创科实业也迅速回应称，2022 年公司的工厂直销店网络的总营业额少于 1 亿美元，占公司同期总营业额不到 1%。公司痛斥道，沽空机构连续两篇虚假报告，均具有很强误导性和毫无根据的指控。

近年来，国际上活跃的沽空机构四处出击，比较知名的包括香橼、蓝鲸资本、浑水、哥谭市等，其套路大同小异。首先利用复杂的数据筛选出财务数据有 " 蹊跷 " 的公司，然后开始查证或实地调查，一旦发现财务造假的佐证，便会建立空头头寸，最后，正式发出沽空报告，等待股价下跌后平仓，获利了结。

虽屡遭做空，但多家机构仍对创科实业给予肯定。国泰君安研报认为，创科实业是全球电动工具行业龙头，公司技术积累深厚，品牌护城河强，渠道优势明显。摩根大通、花旗等国际大行亦认为公司基本面良好，其报告指出，美国房屋短缺 100-300 万间、老旧房屋需要维修保养等，市场需求稳定，创科实业仍有不小的成长空间。

结语——

创科实业深耕电动工具行业，属于妥妥的白马股，不过公司今年以来反复被沽空机构盯上，股价也缺乏上涨的动力，未来走势如何，仍扑朔迷离。

值得关注的是，创科实业每年都会有两次分红，股息率相当可观，公司配置价值凸显，对不少机构来说具备相当的吸引力。

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